2016年前三季度公司营业收入同比减少5.46%,净利润同比增长5.88%,扣非后净利润同比增长11.79%,其中第三季度单季公司实现营业收入同比减少8.64%,净利润同比增长15.75%,盈利增速环比上半年有所增长。
   
人民币贬值使得公司前三季度综合毛利率同比提升4.73pct,其中第三季度公司毛利率同比提升6.06pct(达到历史高点),环比上半年提升3.47pct。前三季度公司期间费用率同比上升1.21pct,其中管理费用率同比上升1.17pct,汇兑净损失增加导致财务费用率同比上升0.27pct,销售费用率同比上升0.24pct。三季度末,公司其他综合收益增长101.13%,主要是汇率变动带来的收益增加。期末计提存货跌价准备致使公司前三季度资产减值损失增加107.87%;金融负债到期交割使公允价值变动收益增长387.50%,衍生品投资损失导致投资收益同比减少217.32%。
   
16年前三季度公司经营质量继续保持稳健,经营活动净现金流同比增长30.92%,三季度末公司应收账款较年初减少14.00%,存货较年初减少8.68%。
   
未来海外产能的释放和人民币贬值深化将继续拉动公司业绩的增长。预计17年起海外相对低成本的面料和衬衣产能的陆续投放(柬埔寨与缅甸衬衣产能、越南色织布与衬衣产能)将为公司带来新的外延增长,人民币未来如果继续贬值也将对公司出口带来进一步的利好。
   
我们始终认为公司是真正具有国际竞争力的中国高端制造企业之一,也是行业内少数未来有望保持稳健发展的公司之一,未来行业集中度与产品附加值的提升将是公司业绩增长的主要推动因素,在海外的产能扩张将进一步解决国内人工成本上涨给公司带来的压力从而带来衬衣新增产能的贡献,依托互联网对C2B业务的探索从长期看也将给公司的股价和估值带来不一样的提升空间。稳定的经营质量与4%左右的预期股息率有望进一步加强公司股价吸引力。
   
根据三季报,我们上调公司未来3年毛利率预测,预计公司2016-2018年每股收益分别为0.86元、0.97元和1.09元(原预测为0.81元、0.89元与0.99元),参考可比公司平均估值水平,给予公司2017年17倍PE估值,对应目标价16.49元,维持公司“增持”评级。