事件:公司公布中报,19H1收入同降2.89%至31.85亿元,归母净利同增9.03%至4.11亿元;具体到第二季度,公司收入同降6.85%至16.4亿元,归母净利同降0.83%至2.16亿元。
   
分业务来看:面料和衬衫主业Q2接单仍然受到贸易战影响。
   
1)面料业务方面:19H1收入同增0.6%至23.3亿元,增幅较低主要是由于贸易摩擦带来下游需求不稳定,销售量由此受到影响;但受益人民币同比贬值,毛利率较去年同期提升1.9pp达到32%;产能方面,在18年2.9亿米基础上越南二期4000万米19年起陆续释放。
   
2)衬衫业务方面:19H1收入规模与去年同期基本持平,与面料业务面临相似的营运环境--销量受到贸易摩擦影响但毛利率受益汇率提升2.8pp,产能上预计总量不变,但重心向东南亚转移。
   
3)其他非主要业务方面:棉价低迷背景下棉花交易额同比下降93%至686万元,电汽业务收入与去年同期基本持平但毛利率有3.6pp下行。
   
财务方面:二季度收入下滑6.9%主要与前述销量下降有关,但受益人民币较去年同期贬值,Q2毛利率同比提升3.0pp至30.6%,费用率方面,由于越南二期产能铺设,Q2销售和管理费用率较去年同期都有小幅提升,但总体来看净利率仍较去年同期提升0.8pp至13.6%。周转方面,应收账款和存货较去年同期分别增长7%及16%,其中存货增长部分来自于原材料增加。现金流方面,Q2经营性现金流同比下降66%至2.09亿元,主要与销售同比下降同时存货规模有所增长有关。
   
盈利预测与投资评级:长期来看,公司新增产能主要来自越南二期4000万米色织布项目,该项目2019年已经开始逐渐投产,预计未来2-3年逐步完成产能的完全释放,成为未来主要的增长点;衬衫业务方面预计维持现有产能同时进行结构调整(缅甸、柬埔寨、越南产能占比增加,国内产能占比减少)预计19/20/21年归母净利同增10.3%/7.7%/6.6%至9.0/9.6/10.3亿元,对应PE9.0/8.3/7.8X,作为高分红(过去三年股利支付率超过50%)低估值的制造龙头维持“买入”评级。
   
风险提示:中美贸易摩擦加剧,汇率异常波动,下游需求下滑。