核心观点:
   
公司1-9月实现营业收入42.65亿元,同比-5.5%。其中三季度营收14.34亿元,同比-8.6%。1-9月实现归母净利润5.81亿元,同比+5.9%。其中三季度归母净利润为2.37亿元,同比+15.7%。
   
毛利率显著受益于人民币贬值。
   
公司三季度毛利率为35.0%,高于上半年的毛利率31.6%以及去年同期的毛利率29.0%。这主要是因为公司近7成销售收入来自海外市场,且主要以美元定价。而公司的主营业务成本主要在境内发生,受汇率影响较小,因此公司当季毛利率较高。我们认为公司作为色织布行业龙头,定价能力较强。未来如果人民币继续贬值,公司的毛利率水平将会持续受益。
   
海外产能稳步推进,明后两年业绩增长可观。
   
越南项目第一期1千万米色织布产能已经于今年8月投产,其余2千万米产能预计将于2017年中和2017年末分批投产。根据客户反馈,越南工厂的产品质量已经达标,并且客户的兴趣较高。目前第一期产能正在逐步释放,预计将在明年上半年达到设计产能。根据色织布当前价格推算,越南项目全部投产将能够在2017/2018年为公司带来超过5亿元的营收。
   
16-18年业绩分别为0.858元/股、0.987元/股、1.065元/股。
   
公司当前股价对应2017年P/E为12.3x,处于公司近5年平均估值附近。
   
但是考虑到公司海外产能推进顺利,明后两年业绩增长可见度高。同时如果人民币进一步贬值也将显著提升公司的毛利率水平,因此我们维持对于公司的买入评级。
   
风险提示。
   
欧美消费复苏低于预期的风险;东南亚建厂的地缘政治风险;