2016年报营收同比下降3.1%,净利润同比上升13.1%,Q4单季度复苏,低于预期。1)2016年营业收入59.8亿元,同比下降3.1%,系市场需求低迷、棉花进口配额缩减造成,归母净利润8.1亿元(预期9.2亿元),同比上升13.1%,EPS为0.85元;2)Q4单季度收入17.2亿元,同比上升3.3%,归母净利润2.2亿元,同比上升37%;3)拟10派5元,分红比例57.3%,股息率4.0%,预计17年收入利润企稳增长。
   
毛利率上升强劲,期间费用率保持稳定,资产质量整体稳定向好。1)16年毛利率上升3.4pct至33.0%,主要系人民币贬值及长绒棉价格下行与外棉价格形成倒挂所致,带动净利率回升2.3pct至14.3%;16年费用率稳定,销售费用下降0.45pct至2.7%,管理费用率上升0.16pct至11.0%;2)公司应收账款较年初略升0.3亿元至2.9亿元,存货较年初略升0.7亿元至18.2亿元,经营性现金流净额同比增加2.8亿元至13.1亿元。16年越南色织布、衬衫项目投产,固定资产增加3.4亿元至52.4亿元,产能显著扩大,资产负债表整体稳健向好。
   
收入模式稳定,产能提速、盈利拓宽,短期宏观周期助力16年业绩回暖。1)色织布和衬衣近年稳定在营收的70%和20%,内外销三七开;2)东南亚产能相继投产,成本降低,收入提高:短期内,产能投放成效有限,色织布与衬衫产销量与上年基本持平;随着越南色织布、衬衫二三期产能落地,预计17年将呈规模缓解生产约束;3)上下游价格利好,16年业绩回暖:16年收入端受益人民币贬值(16年累计贬值约7%),成本端受益国内长绒棉价逐步走低。
   
持续发力“鲁泰创造”,工业化+信息化融合成效显现。1)进一步健全鲁泰生产方式(LTPS),全产业链龙头智能化初露雏形:公司获推工信部2016全国工业企业“质量标杆”典型经验,“筒子纱染色数字化车间”实现纱线经轴的中控染色、智能配送;2)研发费用率4.8%,维持高水平:近年成功开发600多项新技术、新产品,截至16年底承担国家及省部级重大研究15项,获国家科技进步一等奖1项;3)“UTAILOR君弈”高端定制继续推进,公司公告增资鲁泰优纤注册资本1000万元至2000万元。
   
公司高分红、盈利稳,公司海外收入占比高且具有议价权,近年来受益于人民币贬值,长绒棉周期性探底略升,另外海外产能17年有望呈规模释放,维持买入评级。1)17年3月长绒棉价格较16年初下跌8.5%,未来有望企稳;2)公司的色织布行业龙头地位稳固,具备议价权,出口占比高,将持续受益于人民币贬值;3)公司东南亚产能转移使成本端与收入端双收益,17-18年将呈规模释放。考虑到公司产能扩张进度低于预期,我们适度下调盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.99/1.12/1.23元(原17年1.11元),对应PE分别为13/11/10倍,维持买入评级。